长三角并购论坛——企业如何应对人民币升值

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演讲记录选摘

费国平《人民币升值对跨国并购的影响》

      一、人民币升值的审视
      汇率升降是全球化下的必然趋势
      宏观经济和每个企业的发展一样，都会有起有落，有周期，自然就有波动。单纯从技术角度讲，长期看人民币汇率既存在升也存在降；处于改革中的汇率制度，存在升降也是必然；从中国参与全球经济一体化来看，国与国之间国际政治斗争和妥协，也需要用好汇率杠杆，也会影响汇率的升降。
      不论本次人民币是否升值，金融市场上多空双方始终存在，人民币升值预期不会也没必要阻止。
      重要的是人民币汇率浮动区间的存在，汇率升降将成为市场多空力量的长期博弈，只要外汇市场上对人民币看多的力量胜过看空，加上国际政治的平衡，对人民币升值的预期不会因为因央行的澄清而终止，也无必要干涉其预期。
      中国经济20年的持续高速增长和中国巨额的外汇储备，是国际国内市场预期人民币继续升值观点的基础。本次人民币升值增加了此种观点对进一步升值的期待。
      经济全球化使币值的升降受到国际政治影响的预期进一步加大。饱受本币升值之害的日本，也是本次国际上挤压人民币升值的始作俑者。2%的升值幅度与美国提议的27.5%之间的差距，以及格林斯潘“这肯定是跨出了良好的第一步… …我认为是一个良好的开端。”的评价，加剧了国际市场对人民币升值的进一步预期。
      这种对人民币升值的预期不会仅仅因为央行澄清“人民币汇率初始调整水平升值2%，是指在人民币汇率形成机制改革的初始时刻就作一调整，调整水平为2%，并不是指人民币汇率第一步调整2%，事后还会有进一步的调整。” 市场部分主体对人民币升值的预期便会停止。 8.4号央行公布的第二季度货币政策执行报告“将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整人民币汇率浮动区间。”有可能会进一步增大这种预期。
      人民币升值，股权分置改革与并购
      中国金融市场直接融资和间接融资存在的结构矛盾，企业对信贷资金的间接融资依赖过度，直接融资市场，如股市、债市，比重过小，企业尤其是民营中小企业对信贷资金的唯一性依赖，妨碍了企业规模化扩张，企业参与国际竞争的能力普遍较弱，企业扩张、并购的动力受到融资渠道单一的限制，国内并购不够活跃，直接影响了企业的升级。
      人民币升值表现出来仅仅是汇率数字上的轻微变化，折射的是人民币汇率制度改革重要价值。人民币汇率制度市场化改革，将为国内市场与国际金融市场的对接创造良好条件，将为企业的国际化融资奠定基础
      一个更加市场化和更具有弹性的汇率制度对于资本市场的发展以及金融产品的创新将会有巨大的推动和刺激作用。
      股权分置是解决国有企业融资问题和保障国有控股地位二者协调的历史产物，客观上造成流通股股东和非流通股东实际上权利义务的不平等，损害了中小股东的利益，也损害了证券市场的健康和持续发展。股权分置改革的价值不在股权分置改革本身而在于，股权分置改革将是中国资本市场走向成熟的一个重要标志，为中国金融体制调整结构性矛盾奠定坚实的基础，股权分置改革将使证券市场回归市场本位，使证券市场的融资功能得以持续健康发展。
      股权分置改革，是确立所有市场参与主体地位平等的里程碑；国有股东和非国有股东，大股东和小股东，流通股东与非流通股东，不再被非法律性因素切割。股权分置改革有助于证券市场规范制度和回归固有属性，与外汇制度改革的合力将促使金融体制的结构性矛盾走向缓和，金融体制逐步完善，金融产品多样化，融资渠道多样化。
      股权分置的改革正在进行中，尽管目前股价低迷，但QFII争先恐后要求增加额度，反映的不仅仅是境外资金对人民币升值的预期，也是境外资金对资本市场长期看好的信心。
      人民币升值、汇率改革、股权分置改革，是中国金融市场重要的基础建设，必将为中国经济和企业的发展提供良好的机遇，同时也为中国企业的并购提供了更广阔的舞台。
      人民币升值与跨国并购危机论
      有观点认为，中国的人民币升值与日元的经历惊人的相似，本币的升值及所带来的跨国并购会带来经济的萧条。其实，日本80年代末的大量海外并购以及后来的日本经济萧条是有其特殊的原因的，不能够笼统地将所有的责任归结为海外并购。当时日本大量海外并购，对本土经济造成了一定的伤害，主要源于以下两个原因：
      其一，汇率改革过分激进，日元升值过快，而且伴以低利率，导致国内以日元计价的劳动力成本非常高，而企业投资或并购海外企业却突然变得非常“便宜”，因此，日本企业的生产大量转向海外，使本土经济空洞化、泡沫化，严重影响了日本经济的后续发展。
      其二，在1989年，日本经济泡沫化达到顶蜂的时候，政府突然大幅提高利息，经济调整的幅度过大，使泡沫经济突然破灭，经济一下子跌入底谷，从此经济在整个90年代均处于萧条状态。这使得日本企业资金链大为绷紧，企业规模开始收缩，因此表现出原来海外并购的企业也纷纷转手。
      因此，本币升值所诱发的海外并购并不一定会带来灾难性的影响，日本海外并购的失败是与其经济的泡沫化以及经济调控手段的运用直接相关的。
      首先，中国海外并购的动机或者在于绕过贸易壁垒或者获取国际资源或者是为了拓展国际市场，获得技术、品牌，寻求更广阔的海外市场而不在于廉价的劳动力，因此，中国仍然是世界的工厂，因此中国的经济不会像日本那样走向空洞化和泡沫化。
      其次，日本的市场空间非常狭小，而中国的市场潜力很大，进行海外并购，利用国外的技术和管理优势提升企业在国内市场竞争的优势，这是中国企业海外并购的又一重要动因。从这个角度讲，中国经济也不会像日本经济那样在大量海外并购之后走向萧条。
      中国政府在宏观调控上日趋成熟，不会像日本那样进行大幅度的汇率改革或经济调控措施，不会使经济出现大起大落的情况。国内企业拥有良好的经济环境，可以得到快速发展，不必因国内经济原因而影响海外的经营。

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